来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

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　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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