金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xí描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句ng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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