事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(ji北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？àng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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